研究报告

中国唯一DRAM制造商，全球第四。2026H1净利预告500-570亿，但EUV被禁+1-2代技术差距+周期风险并存。建议观望等回调。

2026Q1营收75亿净利33亿同比+4,943%，表面爆炸。但经营现金流-2.4亿、存货122亿占资产66%、PB 18倍。建议不参与，观望中报验证。

电商+云计算双引擎，云业务重回增长。核心电商面临拼多多和抖音竞争，但AliExpress+Temu差异化出海。

微信生态护城河极深，视频号广告+小游戏贡献增量。游戏业务周期性波动，全球布局稳固。投资组合隐含巨大折价。

本地生活绝对龙头，外卖+到店双轮驱动。面临抖音到店业务冲击，但配送网络壁垒难以复制。新业务减亏见效。

净现金占总市值一半，FCF年超千亿。三情景估值$84.9–$209.2，下行有限上行可期。